顶点财经栗智：商品与金融属性的双击，跟投有色金属铜

顶点财经首席投顾栗智指出当前随着市场环境“大逆转”交易的淡去，现实定价将重回舞台，资源品是下阶段优先关注的方向，有以下四点看好金属铜的逻辑理由：

一、高低切换后的冷静期：

①4月下旬至上周，A股市场出现了从高位资产向低位资产的切换。

②本周开始，投资者对国内外预期的热度有所降温，国内政策变化不明显，海外市场对美联储降息的预期回落。

③资金面显示北上资金净流入减少，被动型增量资金扩张放缓，对市场轮动造成制约。

④房地产和轻工制造行业在本周跌幅居前，而煤炭行业涨幅最大。

⑤长期风格切换的基础在于中国经济发展模式的转变，但这种转变很难发生。

二、国内外有利于实物消耗的环境：

①国内库存结构显示上游资源品行业占优，潜在弹性强。

②政府发债节奏提速可能带来设备更新和消费品需求的扩张。

③海外制造业同步回升，消费类需求走弱。

④全球库存周期可能更有利于上游资源品，出口类资产也保持乐观。

三、有色金属商品价格回落对股票的影响：

①国际市场铜价回落，A股有色金属行业也有所回调。

②商品价格的降温对定价产能价值的股票资产是有利的。

③商品价格下跌有利于铜矿公司盈利久期拉长，实现估值提升。

④建议买入商品价格回落且股票跟随下跌的品种。

四、供应增量稀缺+扰动频发，下半年铜矿紧缺程度或进一步加剧：

①2024年铜矿计划增量稀缺：根据10家公司最新产量指引，2024年铜矿增量为-21.8~35.2万吨，中值为6.67万吨，增量微乎其微。

②第一量子CobrePanama铜矿复产前景不容乐观：此前市场存在24Q3复产即巴拿马政府换届后复产的偏乐观预期，尽管5月巴拿马大选已落地，但目前看公司并未与政府开启积极对话，该矿年内复产的希望渺茫。

③4月发生的其他扰动：赞比亚干旱导致电力短缺，计划要求矿企减少五分之一用电量；环保问题导致淡水河谷Sossego铜矿再次停产，Sossego铜矿2023年产量6.68万吨；智利国家铜业RadomiroTomic铜矿事故影响4月产量，Chuquicamata地下矿山进行半个月检修等。

④海外铜冶炼逐步落地，精矿市场紧缺或加剧：截至24Q1末，自由港印尼Manyar冶炼厂项目进度达到92%，每年生产60万吨阴极铜，目标在2024年5月机械完工，至2024年12月完成爬坡。自由港优先保供，有望边际减少铜精矿出口，或加剧铜精矿现货紧张程度。

⑤关注必和必拓对英美资源的超级并购演绎：英美资源以低估为由两度拒绝了必和必拓的收购报价。若并购成功，必和必拓+英美资源将控制每年铜产量的约10%，铜供给的集中度将有所提升。

在美国经济尚处于韧性期的情况下，美国可能仍处于经济通胀强劲→宽松预期降温→金融条件收紧（利率上行、美股下跌）→经济通胀走弱→宽松预期升温的“预期-现实”循环中，形成数据折返跑现象。