有色/贵金属 | 工业硅：资金博弈加剧 基本面仍弱

黄金&白银：贵金属高位盘整周内聚焦美非农报告及欧央行利率决议

　　【上周总结】周内贵金属价格整体呈现冲高回落走势，白银波动明显大于黄金，制造业回暖对于缺乏供给弹性的有色及白银价格形成一定支撑，但后半周尽管公布的包括美国Q1GDP终值下调、周度初请失业金人数高于预期、以及核心PCE环比低于预期，伴随美联储降息预期升温，但贵金属依然表现疲软而下跌，一方面有色价格在需求负反馈下回调，国内白银库存亦回升，另一方面巴以冲突的略微缓和亦削弱避险需求。美国总统拜登5月31日说，以色列政府已提出一项新提议，为在加沙地带实现永久停火并确保被扣押人员获释提供路线图。本周焦点转向周五非农就业报告影响美联储货币政策预期，以及周四晚间欧央行利率决议影响美元指数表现，而6月13日将迎来美联储年中利率决议。

　　【资金与库存】长线基金持仓看，上周SPDR黄金ETF持仓维持在832.2吨；白银ETF总持仓周减262.6吨至21381.8吨。短线基金持仓看，根据截至5月28日的CFTC持仓报告显示，黄金非商业净多头寸增加6779张至236585张，其中多头减少13992张，空头减少20771张；白银非商业净多头寸减少2461张至57183张，主要因多头减持2411张。库存方面，COMEX黄金库存周增3.42吨至549.7吨，COMEX白银库存减少28.8吨至9256吨；SHFE黄金库存继续增加12KG至7731千克，SHFE白银库存增加14.4吨至788.85吨，上海金交所白银库存（截至5月24日当周）增加65.4吨至1453.7吨。

　　【本周关注】数据方面：主要关注周五非农就业报告、其他就业数据以及ISM PMI。事件方面：本周进入美联储6月13日利率决议前一周的噤声期。本周美联储财长耶伦将出席参议院委员会的财政预算听证会。周三加拿大央行将公布利率决议。周四欧央行将公布利率决议。

　　【策略建议】中长线维持看多，但短线回调或仍未结束，建议密切关注周内就业数据以及欧央行利率决议指引。上周COMEX黄金周线收倒T小阳柱，短线仍预示偏弱格局，周内关注下方2320，然后2300区域支撑有效性。阻力位在2380，然后2400区域。SHFE黄金下方支撑550，强支撑544附近，阻力位560-562区域，然后570。上周COMEX白银周线亦收倒垂线，预示调整仍未结束，周内关注下方30.3，然后30附近支撑有效性，阻力位在32.5区域。SHFE白银支撑位7800，阻力位8400，然后8600附近。

　　铜：多头减仓离场，铜价明显回落

　　【盘面回顾】沪铜主力期货在周中继续回落，报收在8.25万元每吨附近；上海有色现货贴水120元每吨，贴水逐渐缩窄；上期所库存小幅上涨近2万吨至32万吨。进阶数据方面，计算精废价差明显回落，从3300元每吨回落至2117元每吨；铜铝比大幅缩窄至3.83；铜矿TC继续小幅上涨至2.1美元每吨，几乎没有参考价值；现货进口利润出现短暂窗口。

　　【产业表现】智利国家统计局（INE）公布，该国4月铜产量同比下降1.5%，至408,454吨。

　　【核心逻辑】随着铜价突破历史高位，多头开始逐渐获利了结，致使铜价出现明显回落。沪铜持仓从最高峰的63万手回落至58万手，COMEX铜的持仓也回落至30万手以下。宏观方面，美国核心PCE数据对市场影响有限，较低的GDP增速反而使得降息预期提前。展望未来一周，铜价或进一步小幅下落。多头的离场或继续拉低持仓量，同时此前非理性上涨的部分还在不断修复的过程中，中游继续高企的库存在6月已经非常罕见，会对铜价起到一定的抑制作用。但是下方空间较为有限。精废价差在周中明显回落，表明价格虚高部分正在被迅速修正。

　　【策略观点】小幅偏空，周运行区间8.02万-8.3万元每吨。

　　铝&氧化铝：情绪退潮，冲高回落

　　【盘面回顾】本周铝价重心维持高位，价格波动较前期有所放大，截至周五沪铝主力收于20855元/吨，周环比-0.67%，伦铝收于2658美金/吨，周环比+1.14%。氧化铝涨幅较大，截至周五收盘氧化铝主力收于4093元/吨，周环比+8.31%。

　　【宏观环境】造业回暖对于缺乏供给弹性的有色价格形成一定支撑，但后半周公布的包括美国Q1GDP终值下调、周度初请失业金人数高于预期、以及核心PCE环比低于预期。另一方面巴以冲突的略微缓和亦削弱避险需求。下周焦点转向周五非农就业报告影响美联储货币政策预期，以及周四晚间欧央行利率决议影响美元指数表现，而6月13日将迎来美联储年中利率决议。

　　【产业表现】供给及成本：供应端，上周电解铝产量82.06万吨，环比+0.15万吨，4月氧化铝产量667.9吨，环比-10.3万吨，氧化铝与电解铝运行产能比值1.94，基本处在理论平衡比值。需求：SMM数据显示，5月27日铝锭出库10.23万吨，环比-1.25万吨；铝棒出库5.19万吨，环比-0.05万吨。加工环节开工率64.2%，周环比-0.4pct。库存:截至5月30日，国内铝锭+铝棒社会库存94.42万吨，周环比-0.39万吨，其中铝锭+1.43万吨至78.13万吨，铝棒-1.82万吨至16.29万吨。LME库存111.67万吨，周环比-0.81万吨。氧化铝港口库存10.9万吨，周环比-5.9万吨。铝土矿港口库存2270万吨，周环比-69万吨。进口利润：目前沪铝现货即时进口盈利-1417元/吨，沪铝3个月期货进口盈利-1429元/吨。成本：氧化铝边际成本3047元/吨，电解铝加权完全成本18089元/吨。

　　【核心逻辑】铝：美Q1GDP终值下调，打击海外制造业强劲多头逻辑，拖累有色下调。展望后市，基于国内基本面负反馈累积，预计下周或是宏观叠加基本面短期共振回调的一周。建议关注周五非农数据及欧央行利率决议。长期来看，基于制造业筑底逻辑以及铝需求结构良好特征，维持长期看多观点。氧化铝：商品整体情绪退潮，资金撤离挤出盘面过激溢价。同时盘面的大幅回撤或将推升现货的出货情绪，叠加交易所不断批准新增交割仓库，临近交割，短期警惕多头抢跑踩踏。中长期看，基于核心矛盾国内矿山供应仍未见到实质性缓解，因此预计价格回调后仍有反弹可能。

　　【策略观点】铝：回调布多。氧化铝：观望。

　　锌：资金情绪褪去，静待基本面信号

　　【盘面回顾】5月31日，沪锌2407合约收于24890元/吨，较上周上涨0.67%，周内冲高至25300元/吨以上后回落，周中开始大幅减仓，多头资金撤退迹象明显，周五晚跌幅较大，收于24320元/吨；LME锌收于2969.5美元/吨，较上周下跌2.86%。

　　【宏观环境】本周焦点转向周五非农就业报告影响美联储货币政策预期，以及周四晚间欧央行利率决议影响美元指数表现，而6月13日将迎来美联储年中利率决议。

　　【产业表现】1、国内外现货基差均走跌，现货难以跟上盘面阶段性的强势节奏，沪锌月间结构保持弱势。2、周度国产TC2600元/金属吨，周环比下跌300元/金属吨，进口TC20美元/金属吨，周环比下跌5美元/金属吨；锌精矿进口利润-1040元/金属吨，环比上涨531元/吨；锌冶炼利润-618元/吨，周环比上涨102元。锌锭决定价格不断走高，给予TC进一步下调一定空间，冶炼利润在TC和锌价一增一减的情况之下保持基本稳定。锌精矿港口库存和冶炼厂原料库存底数依然低位运行。3、锌锭进口窗口录得-990元/吨，周环比上涨295元/吨。根据SMM数据，本周社库录得20.94万吨，较上周去0.1万吨；上期所周度库存录得129141吨，周增58吨，LME仓单库存增5250吨至25.7万吨。4、镀锌板卷、镀锌管及镀锌结构件和压铸锌合金表需均有所增加，但以消耗成品库存为主，周内锌价出现阶段性回调后将刺激补库需求。

　　锡：基本面保持稳定，虚高成分降低

　　【盘面回顾】沪锡主力期货合约在周中稳定在27.5万元每吨附近，上期所库存稳定在1.77万吨。进阶数据方面，锡现货进口小幅亏损；40%锡加工费小幅稳定在1.76万元每吨；锡现货贴水250元每吨，有所收窄。

　　【产业表现】基本面保持稳定。

　　【核心逻辑】随着铜价的稳定，锡价在周中基本维持在了27.5万元每吨。在宏观和基本面均维持不变的情况下，短期内锡价波动率或降低，绝对价值或稳定在27万元每吨附近。

　　【策略观点】保持稳定，周运行区间26万-27.8万元每吨。

　　碳酸锂：谨慎短空，10w附近有支撑

　　【盘面回顾】碳酸锂主力LC2407截至5月31日收于104850元/吨，周内下跌2.56%，震荡偏弱运行，重心逐渐下移。SMM电碳均价105900元/吨，周内下跌600元/吨，工碳均价102100元/吨，周内下跌100元/吨。

　　【产业表现】1、锂辉石CIF价格录得1115美元/吨，周环比持平，2-2.5%锂云母价格1540元/吨，周环比持平。 2、SMM周度碳酸锂产量14186吨，周度环比增112吨，其中锂辉石产碳酸锂量增57吨，云母产增116吨，盐湖产增6吨。百川口径周度产量16073吨，周环比增485吨，其中江西增355吨，四川增371吨。3、根据SMM数据，碳酸锂周度库存92078吨，周环比增3193吨，其中冶炼厂增654吨，下游库存增331吨，其他环节增2208吨；百川口径库存增312吨至22705吨，交易所仓单库存去790吨。4、磷酸铁锂和三元材料周度产量、表需均下滑，6月整体正极排产环比增量有限，材料厂原料需求偏淡。

　　【核心逻辑及策略】需求逐月环比增长的确定性较强，但在供应处于更高增速的情况下，价格的方向选择由供应压力主导。我们认为目前价格将诱发较大的供应增量，价格上方压力明显，且虽然终端销售依然可能保持较好表现，但正极环节的补库驱动在中下游库存缓冲下偏弱。价格跌破震荡区间，重心进一步下移。策略建议：谨慎短空，10w附近有支撑。

　　工业硅：资金博弈加剧，基本面仍弱

　　【盘面回顾】上周工业硅期货价格意外走高，周五主力09合约收于12835元/吨，周环比-0.81%。现货运行平稳，SMM现货华东553报13100元/吨，周环比持平，SMM华东421报13600元/吨，周环比持平。

　　【产业表现】供给方面，产量整体回升。据百川，工业硅上周产量9.32万吨，环比+330吨。其中，新疆4.88万吨，环比-400吨；云南0.82万吨，环比+320吨；四川0.91万吨，环比+910吨。需求方面，多晶硅：上周产量4.34万吨，环比-900元/吨，上周库存30.83万吨，环比+18500吨。有机硅：上周DMC产量4.08万吨，环比-700吨，上周DMC库存4.97万吨，环比-500吨。铝合金：据SMM，再生铝合金龙头企业周开工率59.3%，环比+0pct；再生铝合金龙头企业周开工率58.6%，环比-0.7pct；原生铝合金龙头企业周开工率50%，环比+0pct。截至5月31日，工业硅厂内库存8.81万吨，环比-4500吨；工厂+港口库存18.91万吨，环比-5500吨。据广期所数据，交易所仓单折28.26万吨，周环比+0.44万吨。综上，显性库存47.17万吨，环比+0.11万吨。

　　【核心逻辑】上周基本面格局未有改变，供增需减趋势持续。川滇部分地区电价下移，随着盘面价格反弹，潜在利润空间扩大，潜在复产空间及可能性增强；需求方面，多晶硅检修减产预期进一步加剧。但是随着周中国务院关于印发《2024—2025年节能降碳行动方案》的通知发布，市场对于耗能较高的品种看多情绪走高，工业硅盘面受此影响一度触及涨停。展望后市，预计短期资金博弈仍强，空单谨慎持有。

　　【策略观点】观望为主，若价格大幅反弹考虑买入看跌期权。