方正证券：“科特估”行情仍然在波段交易中挣扎
作者：西西时间：2024-06-20来源： 转载
对此，我们的观点如下——
第一，当前对于“科特估”需要保持关注，但也需要多一些耐心。23年“中特估”提出至今，央国企的盈利能力韧劲带动“中特估”行情持续演绎。与“中特估”相呼应，我们在3.10《科特估：新质生产力，突围》中率先提出“科特估”的概念，但在高速轮动的行情结构下，“科特估”始终难以和“中特估”一样形成趋势。
第二，“科特估”的长期展望：与“中特估”相同，都是资本市场使命的一环。长期看，我们对于科技股的行情具备充足信心，核心原因在于：无论是“中特估”还是“科特估”都是资本市场服务于实体经济使命的一部分。安全资产“涨价重估”（中特估）是基础，提供了解决土地财政转型的“燃眉之急”的新增资金。但长期看，“科特估”是最终目标，实现民族复兴的根本仍在于发展新质生产力，实现要素生产率的再次腾飞。
第三，“科特估”的短期线索：仍需等待明确的流动性宽松或政策强加码。我们认为：决定科技股短期行情的分子分母端的两因素都需等待进一步信号。
（1）分母端：在明确的降息信号出现前，我们认为不宜过早交易海外流动性宽松的预期。
（2）分子端：仍应等待政策进一步加码的信号。当前存量博弈的市场格局中，科技板块的普涨需要更大级别的政策。否则行情仍可能仅短期集中于低空经济、半导体设备等政策聚焦的细分领域，且轮动速度可能仍然较快。
第四，“科特估”的深层意义：配合新“国九条”，改善“新质生产力”融资环境。当前国内信用周期底部，“新质生产力”亟需大量融资，前提条件是民间资本在一级市场广泛参与。而历史上看，一级市场的大规模融资往往以二级市场的牛市为前提。同时，结构上看，“先进智造”融资能力相对较差，可能是“科特估”的重点领域。
第五，如何交易“科特估”：“先进智造”的相对估值修复。科特估“与”中特估“相同，并非平地拔估值，而是修复相对国际水平而言偏低的估值。从绝对水平上来看，相比于海外而言，”先进智造“相对低估。从估值与盈利能力的变化上，结构上”先进智造更被低估，也因此更需要估值重塑。
第六，行业配置：持仓“中特估”，关注“科特估”，坚守“八二法则”。“科特估”是长期趋势，但短期交易仍需谨慎等待信号，持仓“中特估”（安全资产）的同时，对“科特估”保持关注，是下一阶段交易的更优解。
风险提示：政策落地不及预期、宏观经济下行压力超预期、盈利环境发生超预期波动等。
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