三冲港交所！量化派，还是摘不掉“助贷”的帽子

在2024年5月20日，量化派第三次递表港交所，希望在资本市场上谋求发展。只不过公司在实际展业中，其收入大头商品交易赋能业务与金融助贷关系密切，存在着不小的合规性风险，而且公司还存在着资不抵债，经营累亏，流动负债大幅增加，活跃用户减少等诸多问题，也让冲刺结果变得十分不确定。

一、经营累亏，业绩承压

量化派成立于2014年，主要经营着数字化营销和商品交易赋能两大块业务。根据弗若斯特沙利文的资料，在2023年，不论是按照收入计算还是按照效果付费收入计算，量化派在基于专有应用程序/网站的数字解决方案提供商中排名都十分靠前，算是行业头部公司。

只不过，虽然行业地位不俗，但是经营业绩却并不亮眼。《招股说明书》显示，2021-2023年底（简称：报告期），量化派的营收分别为3.51亿元、4.75亿元和5.30亿元，总体处于增长状态，不过其净利润却整体承压不小，同期数值分别为5400.6万元、-28.3万元和364.3万元，2023净利润仅为2021年的6.75%，整体下滑的态势十分明显。

经营业绩情况 摘自《招股说明书》

而且可以看到，从成立至今，量化派总体的亏损金额达到2.53亿元，并未能实现真正意义上的盈利。

累计亏损情况 摘自《招股说明书》

那为何量化派的经营业绩下滑如此厉害呢？究其原因不仅有市场因素，还因为公司缺乏核心竞争力以及不可替代性。

量化派的两大类主营业务都是在为商品销售助力，再从其中分一杯羹。而这种服务助力想要持续稳健盈利，需要市场消费活动持续活跃，且公司在提供的服务上具有一定的不可替代性。可是很不幸的是，当下这两方面都不成立。

市场上涉猎精准营销的公司特别多，拼多多（PDD.US）、淘宝等都能通过大数据对客户需求进行分析归类并精准推送。与此同时，各大银行抓紧布局为消费者提供信用卡付款以及分期还款等服务，同时大力推广手机银行上的购物商城。这些都在不断打击第三方服务公司，而“羊小咩”的月活跃用户数量也从2021年的75.7万人下滑至2023年的52.1万人，下降超31%。

而且自从2022年《征信办法》正式实施后，监管进一步严格与规范，越来越多的金融机构逐步终止了和第三方平台的合作。例如与量化派合作的金融机构从2021年的30家下降至2022年的6家，降幅达到80%。

不论是从市场大环境还是从核心竞争力的角度来看，量化派似乎并不具备长久盈利的能力。而公司当前的财务状况，已然是露出了遮羞布。

二、逃不掉的对赌，已资不抵债

《招股说明书》显示，截至2023年12月底，量化派的净资产为-10.93亿元，资产负债率高达278%，早已处于资不抵债的状态，而在2021年底时，其净资产还有2.16亿元。在2022年，随着量化派的流动负债总额从0.84亿元飙升至14.91亿元，其净资产也降至-10.89亿元。

资不抵债 摘自《招股说明书》

而流动负债在2022年的陡增主要是因为在附带优先权的金融工具项下增添了14.16亿元的数额，用来计量量化派以现金或者其他金融资产赎回本公司股权工具的责任。

而这与公司签署的对赌协议密不可分。从《招股说明书》可以看到，在2022年6月29日递交首次上市申请时，赎回权已经终止了，但是如果存在着没有在规定期限内完成合格上市或者创始股东对集团的控制地位发生变化，赎回权则自动恢复，而在《招股说明书》中并未对上市的最后期限做说明。

股东协议情况 摘自《招股说明书》

不难看到，当下赎回条款依然存在着触发的可能性。而截至2023年底，量化派账上的现金及等价物仅有1.11亿元，届时超14亿元的赎回义务该如何填补？

而量化派的业务，由于与贷款问题关系密切，所以助贷问题总是个绕不开的麻烦事。

三、绕不开助贷，还有上万条投诉

“羊小咩”平台的前身就是量化派的“信用钱包”平台，而“信用钱包”是业内知名的现金贷平台，平台作为中间服务商对接金融机构、借贷企业及个人用户，通过提供定价风险、贷后服务等收取手续费。

在改头换面成“羊小咩”后，为终端用户提供享花卡、备用金两种贷款功能。享花卡仅用于用户在“羊小咩”上购买由业务伙伴提供的零售商品，用户使用享花卡发起购买商品的申请后，金融机构为其支付商品价格，而量化派从金融机构的贷款金额中赚取0至8.6%的佣金（视乎所提供的服务类型而定）。

很显然，虽然量化派披着“数字化解决方式提供商”的外衣，但是里子里还是没忘记助贷的这个老本行。在“羊小咩”平台的“卡包”页面中有着“轻松借款”“最高消费额度”等字样，开通时用户需勾选并同意《个人信息查询及使用综合授权书（征信授权）》等授权协议。

监管层对该业务的合规性十分重视。在以往的递表中，监管层曾要求量化派说明其助贷业务是否属于类金融活动、是否涉及个人征信业务服务，是否已取得相关业务资质许可，是否符合国家法律法规规定。

在《招股说明书》中，量化派自己提到，公司收集及存储与业务伙伴、其客户及公司用户相关的个人信息，若该等信息未经授权而被访问，公司声誉可能会受到损害，且可能会面临潜在的责任及重大的业务损失。

除此之外，在黑猫投诉平台上，针对“羊小咩”平台的投诉近2万条，消费者投诉的主要问题包括结清后仍被催收、泄露个人信息、暴力催收、借款收取服务费担保费、售后不退款、商品存在质量问题等。

黑猫平台投诉 摘自黑猫投诉平台官网

企业涉及网贷或小贷业务，一直是监管层非常关注的点，当下对网贷的监管也进一步收紧，上市公司诸如步森股份（002569）、新国都（300130）等公告终止参与设立网贷公司，而在港股上市过程中，如喜马拉雅也因为业务涉及网贷而致使上市进程迟迟没有实质性进展。

量化派自身的业务谈不上有多大科技与技术的成分，而在“羊小咩”平台上开展的商品赋能业务，已然已经成为其上市路上的大拦路虎。