国泰君安：宏观预期下修阶段性结束 反弹聚焦改革预期与产业变化共振的科技板块

主题推荐：1、AI智能终端。苹果自研AI系统加速大模型与终端硬件深度融合催化硬件更新需求，看好苹果产业链和国产头部大模型公司。2、低空经济。深圳等地空铁联运项目应用落地，低空产业规模化发展提速，看好通航运营和低空基建环节。3、电力改革。新型电力系统相匹配的电力体制机制逐步完善，新能源配套电网建设加速，看好输配电网设备和电力数字化建设。4、车路协同。北京/武汉车路云一体化试点项目落地且项目规模超预期，看好智慧交通软硬件产业链。

国泰君安观点如下：

股市触底企稳，布局7月反弹。在总量政策接续偏缓、茅台批价下行、严监管和退市担忧以及缴税等因素扰动下，近期股市持续调整，投资者心态普遍低迷。与市场一致悲观共识不同，该行对中国市场保持积极看法：

1）当前股市对宏观风险与经济问题的讨论与过去并无不同，但从资产价格来看，经过3-4年调整上述因素已被充分计价

；2）基于该行独有研究显示，当前市场情绪与风险厌恶已达历史罕见水平，显示市场对短期流动性收缩与负向风险的讨论也较为充分；

3）市场定价隐含的是多数投资者只看到了宏观风险暴露，但忽视了未来可能出现的积极变化，国常会定调继续研究储备新的地产政策、总书记表示“我们正在谋划和实施进一步全面深化改革的重大措施”，且三中全会召开有望进一步统一共识并加强政策执行力。因此，该行判断不确定性降低是推动中国股市的关键动力，看好指数“进二退一”式震荡上升。

哪些领域中报有望超预期？周期复苏的科技硬件、涨价资源品、以及出口链制造。临近中报期，业绩增速对股价影响将显著上升(A股7月个股涨跌与业绩关联度高)。从1-5月工业企业利润来看：上游周期中受国际地缘或国内供给约束影响的有色、化工增长较快，而建材、石化、煤炭增长压力较大；中游制造中ICT设备、运输设备增速较快，汽车、通用设备、专用设备、电气设备增长偏弱；下游消费普遍增长偏弱，仅纺服、轻工相对较优。

进一步结合中观高频数据与分析师盈利预测，预计中报相对占优板块有：

1）受益产业趋势或周期恢复的科技硬件：光模块/消费电子/半导体/面板/计算机设备等；

2）价格中枢显著抬升的资源品：如贵金属/工业金属/航运/氟化工等；3）出口延续高景气的中游制造：如船舶/家电/轮胎/两轮车/手工具/轨交设备等。

宏观预期下修阶段性结束，反弹聚焦改革预期与产业变化共振的科技板块，低位布局稳健红利。考虑到市场不确定性下降，但微观主体风险承担意愿偏低，投资重点在有产品、有订单、有业绩、且估值合理的蓝筹股。市场对宏观风险计价充分，股市触底，投资视角应转换至布局反弹以及股价弹性较大的方向：

1）围绕中国式现代化的全面深化改革加速，大基金三期设立、科创并购重组支持力度加码，科技板块资本开支企稳改善，推荐：电子/军工/通信/机械；

2）AI+设备有望推动新一轮终端更新需求与打造消费新场景，同时OpenAI终止对中国厂商提供API服务，或意味AI需求、创新与国产替代有望共振，推荐：港股互联网/AI算力/AI芯片/计算机/传媒龙头；

3）重视现金流与经营稳健、景气预期有支撑的：运营商/电力/石化央企。