是不是只要挑选小基金 业绩就一定好？

之前我们说到基金规模与业绩存在相关性，往往是基金规模越大、基金收益可能会越低。那么是不是选了小基金，业绩就一定会好？基金规模到底是如何影响业绩表现的呢？

　　一、 基金规模与基金业绩并不是简单的线性关系

　　为了搞清楚基金规模与业绩的关系，我们对基金按照规模大小再进一步细分，观察不同规模基金的业绩表现。我们对基金按照规模从高到低划分为20组，按照排名，每五个百分位为一组。我们将每一组基金构建成一个组合（各基金等权重配置），按季度调整组合内的持仓，确保组合中的基金规模始终满足分类标准。回看这20个基金组合长期历史业绩表现，我们发现基金业绩与基金规模之间并不是一直呈线性关系。

　　从结果来看，2亿规模似乎是个“分水岭”。对于2亿以上的基金来说，基金规模越小收益通常越好，但是当基金规模处于2亿以下时，超小基金收益也并不理想。

　　图不同规模基金的收益表现

　　数据来源：Wind，统计时间：2014/1/1-2023/5/31

　　备注：各组合按季度调仓，每组内基金规模以最近一期公募季报披露的规模为准

　　二、一般情况下，基金规模越大、管理难度也可能越大

　　对于2亿以上基金来说，随着基金规模的增加，对基金经理的操作难度会加大，投资业绩也可能会受到影响。常见的影响因素有：

　　1. 基金的打新收益可能会被稀释

　　就参与打新的公募基金而言，规模较大的基金打新收益容易被稀释，打新收益对于小规模基金的收益增厚现象往往更为显著。

　　我们以2019年4月-2021年9月打新较为火热的一段区间为例，分别计算含打新收益贡献，和不含打新收益贡献的大小基金收益差。数据结果显示，打新的确为公募基金贡献了一定超额收益，也明显增加了小基金相对大基金的超额收益。

图小基金与大基金收益差统计（%）（2019年4月-2021年9月）

　　数据来源：Wind，统计时间：2019/4/1-2021/9/30

　　备注：大基金是指2以上基金中，最近一期公募季报中，规模排名最高的前20%基金；小基金是指2亿以下基金中，最近一期公募季报中，规模排名最低的后20%基金。结合新股网下打新配售明细，可以测算得到基金的日度打新收益及打新收益率，剔除后即可得到不含打新的基金收益率。

　　2. 大基金调仓换股往往更容易受限

　　在公募基金“双十”的投资规定下，大基金持有个股的数量可能要比小基金多，这也使得大基金在流动性、调仓效率等方面的操作更加受限。尤其今年以来，在行业轮动加剧的背景下，本身主动权益基金就不容易跑赢被动基金，更别提大基金的持仓标的更多，要及时应对市场变化、快速调整持仓的难度也相应会更大。

图随着行业轮动加快，主动权益基金业绩不及宽基指数（2-5月）

　　数据来源：Wind，统计时间：2023/2/5-2023/5/12

　　备注：行业轮动的计算方法为首先计算后向滚动一年的行业涨跌幅排名，再统计每个行业较上一周期的名次变化，最后将名次变化的绝对值求和。该指标越大，表明行业轮动速度越快。

　　3. 小基金往往配置上通常更偏中小盘，使得长期超额高于大基金

　　同样是由于公募基金“双十”投资等投资要求，规模较小的基金很难重仓配置大市值股票，而规模较大的基金也鲜少过多配置小市值股票。这就使得公募基金产品出现这样的特征，小基金配置上通常更偏向中小盘股，而大基金配置上更偏向大盘蓝筹股。

　　拉长时间看，A股市场中小盘股的收益往往要高于大盘股，因此小基金相对大基金会有更高的超额收益表现。

　　图近10年，中小盘股/大盘股的收益比较（%）

　　数据来源：Wind，统计时间：2014/1/1-2023/7/14

　　备注：分别用沪深300指数、中证500指数指代大盘股、中小盘股

　　三、 超小基金面对的投资风险会更多

　　我们从基金规模的细分发现，并不是基金规模越小越好，对于规模小于2亿的超小基金而言，收益也同样会因为投资受限而受到影响。

　　一方面，“迷你基”常常要面临清盘的风险。监管规定，连续60个工作日出现基金资产净值低于5000万元情形的，基金将可能终止合同。为了“不被清盘”，一些超小基金的基金经理容易采取更加激进的操作，例如采用押注式投资来博高收益，这就可能导致基金出现较大的波动。另一方面，对于规模过小的“迷你基”而言，一旦发生大额赎回就极易引起净值的大幅波动。

　　此外，机构客户往往更青睐规模在2亿以上的大基金，这也导致超小基金的规模很难有质的突破。例如，监管规定，公募FOF投资其他基金时，被投资基金最近定期报告披露的基金净资产应当不低于1亿元；养老型FOF基金投资的子基金最近2年平均季末基金净资产应当不低于2亿元。

　　由此可见，投资者在选择基金时，并不是基金规模越小越好，尤其在面对超小基金的选择时要尤为慎重。

　　本期小结：

　　1、数据显示，2亿规模往往是基金业绩表现的分水岭。

　　2、对于2亿以上基金而言，规模越大、收益可能越差。公募基金受“双十”等投资限制，基金规模越大，面临的投资操作难度可能越大；

　　3、对2亿以下的超小基金而言，规模越小、收益反而可能越差。基金规模越小，面临的投资风险可能越大，净值的波动性也可能越大。