美股下半年展望：这三大因素或成关键词

科技股能否保持强势

上半年，美股主要涨幅集中在科技股和成长股。等权重的标准普尔500指数今年仅上涨4%，不到标准普尔500指数涨幅的1/3。

许多投资者认为，鉴于强大的资产负债表和行业领先地位，大型科技公司的主导地位依然稳固。“七巨头”市值增长3.6万亿美元，英伟达贡献了标普500指数所有涨幅的30%。

然而市场广度过窄往往蕴藏着风险，近两周来费城半导体板块承压回落，美光科技的业绩指引不佳也引发了市场担忧。考虑到科技巨头的权重，股价波动将给股指带来不稳定性。

根据伦交所（LSEG）的数据，纳斯达克100指数的12个月远期市盈率已从两年前的20倍升至26倍。部分资金正在关注近几个月表现不佳的市场领域，并逐步从涨幅巨大的板块中撤离。财富管理公司Cresset Capital首席投资官阿布林（Jack Ablin）开始寻找高股息公司和小盘股的机会，“我们认为，也许科技巨头已经跑得有点太远了，我们现在可能会看到上涨扩散。”

亚德尼研究（Yardeni Research）统计发现，信息技术和通信服务行业企业在标普500企业市值的占比高达41.6%。这与2000年初科技泡沫破裂前的水平相仿。

报告指出，从行业盈利的角度来看，它们的综合增长似乎并没有那么糟糕，“这两个行业目前占标普500指数远期收益的33.0%，而2000年科技危机爆发时这一比例略低于24.0%。但问题是远期收益与实际收益并不相同。”在1995年初至2000年末，科技和通信服务的远期收益飙升了200%以上之后，到2003年末，它们的综合收益估计出现了暴跌。

传奇投资人、橡树资本管理公司创始人马克斯（Howard Marks）近日表示，他相信人工智能真正开始对大多数公司的运营方式产生重大影响还需要一段时间。尽管围绕人工智能的乐观情绪正在“渗透”到市场中，但他个人不确定这种乐观情绪是适当的还是过度的。

美国经济软着陆

不少投资者对今年通胀降温和经济增长放缓的迹象表示欢呼，因为这为美联储降息提供了支持。上周公布的数据显示，美联储最看重的通胀指标——个人消费支出物价指数（PCE）5月环比持平，而同比增长率放缓至2.6%。

牛津经济研究院高级经济学家施瓦茨（Bob Schwartz）此前在接受第一财经记者采访时表示，联邦公开市场委员会（FOMC）最新的经济预测显示，今年只有一次降息，但这些预测有些过时、5月份的数项通胀数据——消费者物价指数（CPI）、工业品出厂价格指数（PPI）和进口价格、PCE都出现了下跌，报告中的许多基本细节令人鼓舞，表明反通胀已重回正轨。

然而，美联储官员在近期的表态中并未释放更多的政策拐点信号，外界对经济数据波动有所不安。回顾历史，美股对过去宽松周期的反应在很大程度上取决于降息是在经济表现相对强劲的时期进行的，还是在应对增长急剧放缓时进行的。

安联对20世纪80年代以来的降息进行的一项研究显示，尽管标普500指数在降息周期开始后的12个月内平均上涨了5.6%，但伴随着充满挑战的经济环境而来的降息与糟糕得多的回报同时发生。例如，2000年网络泡沫破灭前后开始的降息周期，一年后该指数下跌13.5%。

BCA研究公司的全球首席策略师贝雷津（Peter Berezin）在上周发布报告表示，已将标普500指数的目标下调至3750点，原因是预期美国将很快进入突然且意外的衰退。贝雷津预计这次衰退可能在今年晚些时候或2025年初开始。

政治不确定性

上周美国举行了今年大选的首场总统候选人电视辩论，吸引了众人目光，随着大选进程的推进，现任总统拜登和共和党挑战者特朗普之间的对决将变得更加激烈。

摩根大通最近的一项调查显示，投资者将美国国内外的政治风险视为股市最主要的潜在不稳定因素。

与芝商所（Cboe）波动率指数VIX挂钩的期货反映了对11月投票前后股市波动的保护需求增加，这很大程度上归结为不同的政策立场。

瑞银全球财富管理公司预计，民主党横扫白宫和国会可能意味着该党将更自由地提高税收，这通常被视为对股市的负面影响。瑞银北美资产配置主管德拉霍（Jason Draho）写道：“2025年可能会随之出现一系列潜在的宏观结果。”

骏利亨德森集团（Janus Henderson）认为，另一个潜在的麻烦是有争议的观点或旷日持久的选举。任何暗示威胁的评论都可能在未来几个月引发一波又一波的波动，这种波动可能会持续到大选委员会宣布最终的胜利者为止。