现金分红超过拟募资额！南航子公司拟拆分上市

南航物流主营业务为航空速运、地面 综合 服务和供应链综合解决方案。南方航空曾在1月2日晚间公告，子公司南航物流沪主板IPO于2023年12月31日获上交所受理。本次IPO，南航物流计划募资60.8亿元，其中，56亿元用于购置全货机，4.8亿元用于信息化及数字化建设。

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2022年营收超215亿元

或有业绩腰斩风险

业绩方面，2020年～2023年上半年，南航物流实现营业收入153.25亿元、196.88亿元、215.38亿元和77.88亿元，同期净利润分别为40.14亿元、56.32亿元、46.48亿元和12.43亿元。

南航物流表示，2020年至2022年，受客机腹舱运力供应大幅下降的影响，航空货运市场格局发生了较大变化，供给端运力紧缺，出现供不应求情况，航空货运价格持续攀升，行业整体处于景气高点。在此背景下南航物流2020年度至2022年度收入和净利润也总体保持在较高水平。其中2022年年度实现营收超215亿元。

2020年至2022年，客机腹舱运力供应大幅下降，从而导致航空物流供给端出现运力紧缺，航空货运价格持续攀升，公司自身经营业绩也得到大幅增长，但相关影响因素是暂时的，不具有持续性。

2023年以来，供给端随着海运、铁路等运输网络逐渐通畅，叠加民航业复苏背景下腹舱运力的恢复，航空货运需求有所下降，航空货运行业逐渐向常态化运营阶段恢复，航空运价亦逐步回落。未来随着航空业逐步恢复常态化运营，航空运力进一步释放，航空货运价格存在进一步回落的可能。同时，航油价格受供需变化等复杂外部环境影响可能出现大幅波动，会导致营业成本相应变化，综合上述因素，可能导致公司业绩存在下滑的风险。

以上风险影响程度较难量化，可能带来上市当年营业收入、营业利润及净利润等财务指标较上一年度下滑50%以上的风险。

同时报告期内，公司主营业务毛利率分别为38.53%、40.71%、30.71%以及24.00%，呈先升后降趋势。2020年及2021年公司毛利率水平较高，主要系报告期内客机腹舱运力减少、国际航空运力紧张，航空货运价格大幅提升所致。2022年毛利率有所下滑，主要系航油的采购价格受国际 原油 市场波动的影响大幅提升，使得公司最主要的变动成本航油成本相应增加，进而导致2022年主营业务毛利率下降。2023年1月～6月，公司主营业务毛利率进一步下降，主要系全球经济增速放缓、欧美国家通胀水平居高不下、海外市场消费需求下降，导致航空货运需求有所下降。此外，供给方面因海运、铁路等运输网络逐渐通畅，全球供应链的整体运力供给不断增加。上述供需两方面的变化因素共同导致航空货运价格逐步从高位回落。

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累计现金分红75亿元

超过募资金额

招股书披露的财务数据显示，2020年度至2023年上半年，南航物流共分红约75.8亿元。值得注意的是，该分红金额超过了本次IPO的募资金额60.8亿元。公司同时提及，报告期各期，公司筹资活动现金流出金额较高，主要系公司向股东支付现金分红所致。在现有等待IPO的公司中，南航物流的分红金额、分红占预计募资的比例均排在前列。

资料显示，南航物流是A股上市公司南方航空的控股子公司。截至2023年6月30日，南方航空直接持有南航物流55%的股份，为公司控股股东；南航集团直接及间接持有南方航空66.52%的股权，为公司实际控制人。然而母公司南方航空在申报IPO前的三个会计年度（2020年～2022年）连续亏损，累计亏损583亿元，不符合《分拆规则》的监管规定。

南航物流账面上现金很充裕，且有息负债压力很小。截至2023年上半年年末，公司账面上的货币资金为18.45亿元，有息负债（短期借款、长期借款、一年内到期的非流动性负债、应付债券之和）仅0.28亿元。

公司在招股书中表示，报告期各期，公司资产负债率均低于行业平均值；2020年度至2022年度，公司流动比率和速动比率均高于行业平均值，2023年1月～6月公司流动比率和速动比率有所下降，低于行业平均值，主要系公司上半年支付现金分红款以及支付货机相关款项所致。整体来看，公司偿债能力较强，流动性风险较低。随着上市后募集资金到位及募投项目的实施，公司偿债能力将进一步提升。

同时，南航物流业务严重依赖南航集团，关联采购占比约80%，是否符合业务独立性的IPO条件还有待考证。招股书中风险因素一项也列出了与南方航空的关联交易占比过高，公司通过向南方航空采购货。机运力的方式独家经营南方航空旗下航空综合物流业务。2020-2022年、2023年上半年，南航物流从南航集团采购商品的金额分别为83.2亿元、103.25亿元、124.98亿元及44.61亿元，占采购总额的比例分别为86.96%、87.09%、82.99%及74.68%。

值得注意的是，一边大额分红，一边欲上市募资，这种A股IPO怪象已是监管重点治理领域。此前，证监会发布《关于严把发行上市准入关从源头上提高上市公司质量的意见（试行）》，明确表示，严禁以“圈钱”为目的盲目谋求上市、过度融资，严密关注拟上市企业上市前突击“清仓式”分红等情形，严防严查，并实行负面清单式管理。沪深交易所还明确了突击“清仓式”分红的具体标准。

有市场分析人士指出，南航物流巨额分红75亿元“不差钱”，为何还要通过IPO募资60.8亿元？这种背景下，南航物流能否顺利“闯关”存疑。