珩昱投资曹龙：PE/VC行业收缩期已至，80%的GP或将离场

这场历时90分钟的分享中，曹龙将近年中国私募基金行业发展分为三个阶段。2014-2017年为高速增长周期，年复合增长率超过50%；2017-2021年，行业增速放缓，管理机构数量相对稳定；2021年之后，私募基金行业逐渐趋平，并从2023年下半年开始，行业存量规模开始下降。

根据中基协数据，截至2023年12月末，存续私募基金管理人21625家，管理基金数量153079只，管理基金规模20.58万亿元。其中，私募证券投资基金管理人8469家；私募股权、创业投资基金管理人12893家；存续私募股权投资基金31259只，存续规模11.12万亿元；存续创业投资基金23389只，存续规模3.21万亿元。

值得注意的是，近年私募股权基金及创业投资行业增量资金规模出现明显下滑，2023年新备案基金规模仅为2017年的16%。

“新增基金规模是一项前瞻性指标，存量基金规模是滞后性指标。”曹龙举例说，私募股权及创业投资行业基金规模从2023年9月开始持续下降，但行业增量资金规模下降在2017年即已发生。究其原因，增量指标的滞后周期约为4-6年，并在中长期为行业带来持续性影响。

依此逻辑，中国私募股权基金及创业投资行业的存量规模的下降只是刚刚开始，在未来五年左右仍将处于显著的下行过程。也就是说，“行业收缩将持续到2028年。”

今年6月30日，珩昱投资发布的2024年PE Benchmark（第一版），也可呈现出一些国内股权投资和创业投资行业的市场特点。

曹龙介绍，本期PE业绩标杆的数据报告期为2023/6/30-2024/6/30，涵盖人民币基金、中国区域的美元基金、全球美元基金三类，总收录基金2778支。其中，列入2010-2023年统计区间的基金数量为1956支。

和很多国际PE业绩标杆的管理一样，珩昱投资的PE业绩标杆提供了IRR、TVPI和DPI三项指标的四分位分布。基于底层数据来源的不同，珩昱投资呈现的市场图景中，IRR、TVPI两项指标均体现出正态分布，但DPI并不符合正态分布。

将中国区基金和海外基金的业绩进行对比，呈现出如下一些特点：1、中国区基金的IRR和TVPI指标和分布基本与海外基金相似，仅有细微差异；2、时间上以2015年为界，2015年之前中国区基金的业绩优于海外基金，而2015年之后，中国区基金业绩弱于海外基金；3、中国区基金的DPI显著落后于海外基金。

这一对比在一定程度上呼应了国内股权投资和创业投资行业最大的难题——基金退出。具体而言，当前行业总管理规模约为14万亿元，按照平均每年7000亿元的退出节奏，这些存量基金将需要20年时间完成退出。再耐心的资本，其耐心程度也到不了20年，因此预测未来十年里行业内将至少有7万亿的存量资产形成沉淀无任何流动性。

曹龙用三个词形容未来五年的行业发展主题：去库存、去产能和去杠杆。所谓去库存，是指14万亿存量资产的退出和消化。去产能，是指超过1万家存量GP的出清。去杠杆，是指存量资产中杠杆资金的退出。

在他看来，2023年新备案基金规模相比2017年下降84%，基金管理人数量最终只留存为当前的20%也许是相对合理的，行业的收缩和出清才刚刚开始。