002847，ROE远超茅台，A股最值得期待的公司！

那问题来了，如何判断一个企业的盈利能力呢？

投资大师巴菲特说“如果只能选择一个指标，我会选ROE”。

ROE又叫净资产收益率，计算公式是净利润/所有者权益，他衡量的是公司利用每1元股东投入每年能创造多少利润，所以ROE越高，公司的盈利能力越强。

我们利用ROE进行筛选，在休闲食品赛道筛选出一家盈利能力远超同行的公司—盐津铺子。

盐津铺子主要产品为辣卤零食、休闲烘焙、深海零食，合计占总营收的66.29%。

21家休闲食品上市公司中，盐津铺子的ROE排名第一，达到了38.92%，超过排名第二的甘源食品10个百分点。
即使像贵州茅台、海天味业这样的家喻户晓的公司，2023年ROE也才34.19%、20.72%，均不如盐津铺子。

凭借强大的盈利能力，公司近几年的业绩质量也非常高。

经历过2021年的特殊原因之后，盐津铺子业绩进入快速增长期，净利润从2021年的1.51亿增长到2023年的5.06亿，两年时间增长了235%。

今年一季度，盐津铺子实现营收12.23亿，同比增长37%，净利润1.6亿，同比增长43.1%，继续保持强势增长。

值得注意的一点是，这两年盐津铺子的利润增速要比营收增速高出不少，这背后原因就是公司ROE不断提高，持续强化公司盈利能力。

从2021年到2023年，盐津铺子的ROE从18.14%增长到38.92%，翻了接近一倍。

那么，盐津铺子是如何实现ROE不断提升的？

根据杜邦分析，ROE=销售净利率×总资产周转率×权益乘数。下面，我们对这三项财务指标进行逐一分析，寻找盐津铺子ROE提升的根本原因。

1、销售净利率方面

最近几年盐津铺子的净利率在不断上升，从2021年的6.77%增长到2023年12.47%，翻了接近一倍，这主要受毛利率和期间费率的影响。

2020年开始，盐津铺子的毛利率从43.83%下降到33.54%，降幅差不多10个百分点，主要涉及三方面原因。

首先是渠道结构变化，直营KA商超渠道等高毛利渠道的收入占比降低，经销及新兴渠道等相对低毛利渠道收入占比越来越大，因此综合毛利下降。

其次是物流费用归集口径原因，自2021年起，物流费用按照新会计准则要求归集在营业成本中，2021年至2023年的物流费用占营业收入比在4%以上。

此外，还有原材料上涨等因素的影响。

而毛利率与净利率之间出现不同趋势，唯一原因就剩下期间费用率（销售费率、管理费率和财务费率）。

盐津铺子三项期间费用中，销售费用占比最大，这在消费行业中比较普遍。不过，近五年来公司销售费率一直处于下降趋势，其原因在于公司线上收入占比提升，高销售费用的商超收入下降。

此外，盐津铺子的管理费率整体也呈下滑趋势，2023年为4.44%，处于历史低位。

公司的财务费用在期间费用中占比最小，财务费率一直维持在1%以下，主要原因是对于消费企业来说，现金流一般都比较健康，而且属于轻资产行业，不需要大规模举债来购买固定资产，所以利息费用支出基本比较小。

所以，虽然盐津铺子的毛利率出现下滑，但公司的期间费用率降低得更快，导致公司的整体净利率仍然呈现出持续提升的趋势。

2、权益乘数方面

权益乘数是衡量公司负债率的指标，计算公式为总资产/所有者权益，权益乘数越大，代表公司的负债率越高，相应的风险就越大。

从盐津铺子的权益乘数看，2021年开始进入下滑通道，从2.356下降到1.963，说明公司的负债率在下降。

从公司的资产负债表上看，盐津铺子这两年的短期负债确实降幅非常大，2021年为5.28亿，2023年只有不到3亿。

公司之所以愿意还款，是因为最近两年公司的现金流非常好，已经不需要靠借款来保持营运能力。

公司偿还短期借款的动作，使得公司负债的增长要低于资产的增长，从而降低了负债率，权益乘数下降。

3、总资产周转率方面

总资产周转率衡量的是一个企业的资产利用效率，主要和公司的管理能力和营运能力有关，计算公式是总营收/总资产。

总资产周转率越大，说明同样数量的资产可以产生更多的收入，或者产生同样的收入，只需要更少的资产。

从图中我们可以明显看到，盐津铺子最近几年的总资产周转率一直在不断提高，而且近两年上扬势头更加明显。

盐津铺子被称为“中国零食自主制造第一股”根据2023年年报，公司拥有4个生产基地，95%的零食为公司自产。

如此一来，公司就可以进行大规模生产，而且多种产品共用一条生产线，提高了资产利用率，从而导致总资产周转率提高。

2019—2023年，盐津铺子的总资产周转率从0.993增长到1.546，涨幅50%以上。

综上所述，决定ROE的三项指标中，盐津铺子的销售净利率处于上升趋势，权益乘数则是在下降通道，总资产周转率处于上升趋势。

近三年之中，销售净利率的变动幅度最大，接近100%，所以对ROE的影响也是最大的，总资产周转率次之，两者的增幅对冲了权益乘数的下降，提高了盐津铺子的ROE，增强了公司的盈利能力。