97.8%都是加盟店，A股IPO屡战屡败，周六福转战港交所胜算几何？

早在2019年5月，周六福便开始筹备在深交所上市，此后的四年时间里，周六福对A股市场锲而不舍，数次递表，但均未能成功。

对于转战港交所，周六福在招股书中解释，“我们于2023年11月主动撤回第二轮A股上市申请，考虑到港股上市后可取得境外资本及进入海外市场的机会，亦能让公司更广为市场接受，因此决定寻求在港交所上市”。

周六福不止一次表现出对上市的执着，但都未能圆梦。首次因其保荐机构陷入造假风波而被中止IPO；第二次因被发审委指出加盟收入占比超过八成、陷入多起商标权纠纷以及报告期内应收账款及存货余额较大且增长较快等问题而过会失败。

虽然在最新的招股书中，周六福表示并无察觉有任何有关过往A股上市尝试的事宜将会对是否适合上市构成重大及不利影响。但即便切换至“简易”模式成功上市，周六福的市场表现也仍受以上因素左右。

过半收入靠加盟店

周六福诞生于有“珠宝界华强北”之称的深圳水贝，与周大福（01929.HK）、周生生（00116.HK）、周大生（002867.SZ）一同被业内人称为珠宝F4。

与这三家的品牌名都由创始人姓“周”而来不同，周六福的实控人并不姓“周”，而是来自广东潮汕的李伟柱、李伟蓬两兄弟。因品牌名与早于其创立的两家珠宝品牌“周大福”与“六福珠宝”相似，周六福一度被外界质疑为“山寨”。此前，发审委在问询中也提到周六福的商标、品牌保护等问题，要求其说明主要商标的取得及使用情况、多起商标权纠纷的原因等。

招股书显示，2021年至2023年，周六福实现收入分别为27.83亿元、31.02亿元、51.5亿元，净利润分别为4.25亿元、5.75亿元、6.6亿元，净利率分别为15.29%、18.55%、12.81%。虽然净利润增速有所放缓，但2023年的收入较2021年呈现翻倍增长。总收入增长主要由于加盟模式的贡献，近三年的占比均超过了50%。2021年至2023年，周六福靠加盟模式获得的收入分别为16.67亿元、16.41亿元、28.53亿元，占总收入的比重分别为59.9%、52.9%、55.4%。

2021年至2023年，周六福在中国超过31个省份分别拥有3694家、3974家和4288家加盟店，分别占门店总数的98.1%、98.1%及97.8%。换言之，周六福几乎所有的门店都为加盟店。

周六福在招股书中坦言，周六福的门店网络主要由加盟商经营的加盟店组成，而其对加盟商的控制有限。加盟商可能会涉及知识产权侵权索赔或纠纷，其可能导致产生高昂的辩护费用，并可能扰乱业务。此次赴港上市的目的拟将募集资金用于扩大和加强销售网络，提升品牌的市场知名度，提升产品供应及加强产品设计及开发能力等。

深圳市思其晟公司CEO伍岱麒在接受《华夏时报》记者采访时表示，加盟模式虽然对连锁企业而言，可以快速扩张，利用他人资源与资金发展品牌，但具有较大的不可控因素。对于周六福此次转战港股，该名人士分析道，不同交易所的监管机制和要求不同，考虑到A股当前上市的难度，转向港股或是最快完成上市的路径。但对于周六福品牌而言，十分明显与“周大福”“六福珠宝”等香港品牌“撞脸”，有“山寨”之嫌，在品牌资产积累上也不如前两者，很可能让投资人对企业的印象减分。

“周六福转战港股出于多种考虑，包括港股市场相对宽松的上市条件、国际化的融资平台以及更高的市场流动性等。这在一定程度上为周六福提供了新的融资渠道和更大的市场机会。然而，转战港股的胜算并非绝对，成功与否还需看周六福自身的实力和市场表现。港股市场虽然对上市公司有一定的包容性，但投资者对上市公司的盈利能力、财务状况、治理结构等方面也有较高的要求。”盘古智库研究员江瀚对《华夏时报》记者表示。

黄金首饰销售承压

近日，记者走访深圳水贝国际珠宝交易中心时发现，来往水贝市场的多为刚需客，如因为结婚、小孩满月，急需黄金饰品才来市场选购。“金价波动大，除非有刚需，否则会先观望，不敢买也不敢卖。”一名长期接触水贝市场的代购人员对《华夏时报》记者表示。

世界黄金协会数据显示，2024年第一季度黄金均价创下历史新高，达到2070美元/盎司。这一价格较去年同期高出10%，较上季度环比上涨5%。中国黄金协会指出，2024年一季度，高金价对黄金消费影响出现两极分化。快速上涨的黄金价格，叠加黄金首饰加工费和品牌溢价高等因素，消费者观望情绪增强，使得黄金首饰消费在一定程度上受到了抑制，黄金首饰零售商销售压力增加。

周大福2024年4月1日至5月31日经营数据显示，周大福整体零售值同比下滑20.2%，中国内地的黄金首饰及产品同店销售下滑29.8%，珠宝镶嵌、铂金及K金首饰同店销售下滑32.9%。销售遇冷的港股上市黄金珠宝商不止周大福一家，六福集团（00590.HK）截至2024年3月31日的2024财年第四季度数据显示，黄金同店销售仅同比增4%。这一增幅在2024财年第三季度为80%，2023财年第四季度为92%。

在金价持续高位波动的情况下，周六福与一众黄金珠宝商面临一样的外部压力。除此之外，在业绩仍高度依赖加盟商等风险下，即便切换至“简易”模式成功上市，周六福面临的难题仍待解。