猪周期反转 机构喊出188亿元利润预测 牧原股份要回巅峰？

7月10日晚间，该公司发布业绩预告，上半年归属上市公司股东的净利润为7~9亿元。

参照今年一季报，牧原股份二季度利润规模超过30亿元，创下公司2023年以来最好单季度成绩。

上述盈利能力的修复源于猪价的上涨、养殖成本的下降，比较二者变动关系发现，二季度盈利主要集中在今年6月。

加之下半年出栏量相对明确，牧原股份全年盈利预期获得大幅上调。

21世纪经济报道记者注意到，今年5月卖方对其全年利润预期值为120亿元左右，今年6月猪价涨破18元/kg后预期值上调至140亿元以上，随着公司业绩预告的出炉，华泰证券更新的利润预期值已经达188亿元。

在生猪均价超过34元的2020年，该公司全年利润规模更是一度达到274亿元。

如今，在行业去产能接近尾声、出栏规模增长数倍的拉动之下，明年或者是更远的未来，牧原股份又能否回归2020年的盈利巅峰？

188亿元预期值怎么来的？

掉过头看，基于能繁母猪存栏量，以及母猪配种、育肥10个月的周期测算结果，非常准确。

广发期货在去年11月发布的测算数据显示，“国内生猪出栏量高点或出现在2024年4月份前后，随后将进入下行通道。”

今年猪价的反弹便是从3月开始，国家统计局的生猪（外三元）由每公斤13.7元升至6月的18.6元左右。

牧原股份的变动趋势与之保持一致，月度销售均价逐月提升，到今年6月已经升至17.73元/公斤，这是公司二季度能够扭亏的外在原因。

内在驱动因素，则集中在今年成本下降得非常明显。

历史调研数据显示，今年1~2月，牧原股份生猪养殖平均完全成本为15.8元/kg，此后一直保持下降趋势，到今年6月已经降至14元。

销售价格增长、单位成本下降，养殖利润空间随之扩大。

将月度销售价格与成本比较，也可以明显看出公司于今年4月实现平衡，5月盈利转正（1.22元/kg），6月每公斤毛利进一步扩大至3.73元/kg。

所以，在公司二季度30.8亿元至32.8亿元的净利润中，有非常大的一部分来自于今年6月。

上述背景下，机构对牧原股份下半年的盈利预期，远远高出上半年。

在公司明确上半年实现7~9亿元利润的基础上，部分卖方机构对其全年盈利预期已经达到188亿元。

该机构的逻辑是，2023年6月至2024年3月末，农业农村部监测季度口径能繁母猪存栏加速去化，对应到今年下半年理论肥猪供应量或呈持续收缩，同时下半年为传统消费旺季，生猪供需格局或趋紧，有望驱动本轮周期猪价创新高。

牧原股份同样表示，“公司对下半年生猪市场价格较为乐观。”

成本方面，其调研纪要数据显示，6月份生猪养殖完全成本在14元/kg以下的场线出栏量占比超过55%，13元/kg以下的场线出栏量占比在18%左右，16元/kg以上的场线出栏量占比降到5%左右。

此外，牧原股份预计下半年成本中枢将进一步下降，场线间的成本方差将逐渐减小。

结合公司前期表态，2024年年度平均成本目标为14元/kg，公司希望到年底可以降至13元/kg。

还有一个销量的拉动因素是上述机构并未提及，即牧原股份下半年出栏量是存在较大环比提升预期的。

数据显示，牧原股份上半年生猪销量3238.8万头，根据其全年出栏目标估算，预计下半年销量将达到3361.2至3961.2万头，较上半年将实现环比4%至22%的增长。

如此来看便十分清晰了，无论是价格，还是产销层面，公司下半年均存在进一步提升的可能。基于这一预期，也可以对牧原股份的下半年盈利进行粗略估算。

当前全国外三元生猪在18.6元/kg左右，牧原股份14元的成本对应毛利润为4.6元/kg。

按照头均110公斤出栏体重计算，头均盈利约506元，上述3361万头的出栏量对应毛利润在170亿元左右。

加上上半年7~9亿元的净利润，全年利润可达177亿元至179亿元，这一水平已经十分接近上述机构188亿元的预期值。

回归巅峰可能几何？

上述盈利预期能否实现面临诸多变量，尤其是下半年猪价如何波动，强如牧原股份也是无力左右。

“作为行业参与者，公司尊重市场、敬畏市场，不通过预测猪价调整生产、销售节奏，未来的盈利水平建立在自身的成本优势上。”牧原股份7月10日表示。

不过，通过对2021年至今行业去产能进程的复盘，可以看出当前养殖业所处的周期位置，进而为猪价运行带来一定参考。

生猪行业的产能参考指标为能繁母猪存栏量，该数据于2021年6月（4564万头，农业农村部统计口径）见顶，此后行业开启连续三年的产能去化周期。

而对于实现供需平衡的产能规模，则可以参照生猪产能调控实施方案所给出的正常保有量。

“近两年生猪的实际供给，大概率会高于4100万头的名义产能。如果还盯着4100万头的存栏数据不放，认为跌破该数据后猪价就会触底反弹，与刻舟求剑无异。”本报今年2月初报道指出。

今年3月1日，农业农村部发文，将全国能繁母猪正常保有量目标从4100万头下调至3900万头。

到今年4月份，能繁母猪存栏量已经降至3986万头，较历史产能峰值去化578万头，距调整后的正常保有量仅剩2.1%左右的下降空间。

只是，受到猪价反弹的影响，今年5月能繁母猪存栏量小幅反弹至3996万头，目前农业农村部统计的6月存栏量数据尚未出炉。

而参照第三方行研机构的统计结果来看，6月能繁母猪数量继续保持小幅增长，环比增幅在0.37%至3.39%不等。

本周二（7月9日），A股生猪养殖板块出现大幅下跌，对此便有业内人士反馈称是受到了上述6月能繁存栏数据反弹的影响。

需要指出的是，在业内人士看来，养殖利润提升，刺激供给侧产能阶段性反弹属于正常现象。

2022年5月到12月，是本轮下跌周期中盈利最好的阶段，彼时能繁存栏量出现过更大规模的反弹，半年多时间一度增长近200万头，却也只是拖慢了产能去化的速度，而未改变产能去化的趋势。

综上可以看出，到今年4月，国内生猪养殖业便已经进入了去产能周期的尾声阶段，供需过剩逐步向供需平衡的状态切换，而这无疑会对生猪价格构成有力支撑。

结合这一判断来回答前述问题，牧原股份2020年净利润达274亿元，后续能否回归或者超越这一历史利润峰值？

只要猪价能够保持相对高位，确实是存在这一可能。不同之处在于，2020年的主要盈利驱动因素是价格，2024年以后则更多凭借产销量的拉动。

2020年，该公司年度生猪出栏量为1811.5万头，今年预计出栏量上限则高达7200万头，增长达到297%，这可以对冲掉不少单位利润降低的影响。

无非是，之前一头猪就可以赚2000元，现在则是要卖到四头猪，或者更多。